2000—2018年间，国内A股上市的公司股票回报率和净现金流体现低于境外上市的我国公司、兴旺国家公司和新式国家公司，且这种体现在大型的A股公司中体现得越来越显着。论文《分析我国股市的长时间体现》（Dissecting the Long-Term Performance of the Chinese Stock Market）运用全球上市企业公司层面数据，从理论和实证视点分析了形成这种局势的首要原因。

  我国经济在曩昔40多年间体现得非常好。1980年，我国的国内生产总值（GDP）约为美国的11% （以不变美元计）；而2018年末，我国已变成全球上最大的经济体[以购买力平价（PPP）计]，比美国高23%。如此巨大经济体的惊人增加远远超出了全国际大多数出资者和权威人士的预期。鉴于经济稳步的增加显着高于预期，应该预期股市也体现出色。

  我国证券商场起步于1990年，上海证券交易所和深圳证券交易所等两家境内证券交易所（A股商场）相继建立。上市公的数量持续增加，现在有5000 多家公司在这两家交易所上市。按总市值计，A股商场是全球第二大商场，仅次于美国股市。因为我国境内商场的上市要求严厉，以及其他原因，很多我国 公司在境外上市首要是在我国香港证券交易所上市，该交易所遵从与美国相似的监管规则，并向全球出资者敞开。第二大最受喜欢的境外初次揭露募股 （IPO）目的地是美国。

  虽然我国经济的体现超出预期，但A股商场的上市公司体现相对糟糕，而境外上市的我国公司体现要好得多。在净现金流[利息税项折旧及摊销前赢利（EBITDA）-所得税-营运本钱变化-按财物份额核算的本钱开销]方面，可比（职业和市值）的未上市我国公司体现也显着优于A股公司。这两类可比公司都在我国境内运营，除了上市状况外，准则和经济要素都与A股公司相同。1992—2018年，我国GDP实践增加8倍，远高于其他大型经济体。相比之下，上证归纳指数却一直是大型股市中体现较差的指数之一，其体现与日本的日经指数相似（见图1）。

  英国帝国理工大学教授富兰克林·艾伦（Franklin Allen），复旦大学国际金融学院履行院长、金融学教授钱军，上海财经大学金融学院副教授陕晨煜，复旦大学国际金融学院会计学教授朱蕾一起编撰的2024年3月宣布在《金融学期刊》（The Journal of Finance）上的论文《分析我国股市的长时间体现》（Dissecting the Long-TermPerformance of the Chinese Stock Market）（以下简称“论文”），运用全球上市企业公司层面数据，首要调查了2000年头至2018年末这一时期我国A股上市公司的股票收益率的相对体现。这一时期我国经济实践增加了4.8倍，远快于包含印度、巴西、日本和美国等其他大型经济体。

  但是公司层面的跨国回归标明，A股公司的体现却均匀每年落后于兴旺和发展我国家上市公司15.0%，而同期境外上市的我国公司的体现与其他几个国家的同类上市公司相等或更好。就“买入并持有”的累计收益而言，A股商场的体现在大国集团中是最差的。我国A股商场的累计收益率低于5年期银行存款或3年期和5年期政府债券，股市出资者的实践净收益根本为零。

  论文发现，A股上市公司的出资水平（按财物份额核算的本钱开销）远高于可比的我国非上市公司及其他兴旺和发展中经济体的上市公司。但A股公司的净现金流却低于可比的我国和境外公司。这标明A股公司的出资功率低下。此外，A股公司股票收益和会计收益欠安的状况在大盘股（市值最大的30%）中更显着，而小盘股（市值最低的30%）在股票收益和会计收益方面的体现并不比可比公司差。

  哪些要素导致A股公司比可比的我国非上市公司和境外上市公司的运营成绩差？为何国际第二大股票商场的长时间收益低于境外上市以及兴旺和新式商场的上市公司？怎么解说A股大盘和小盘股之间的巨大成绩差异？论文从理论和实证视点具体调查了这样一些问题......